101亿，阿里终于把游戏业务卖了

灵犀互娱，最终还是卖给了PE。

8月14日，从接近交易的人士处获悉，灵犀互娱CEO 周炳枢发布内部信，确认阿里巴巴集团与中信资本旗下信宸资本已正式达成交易协议：阿里出让所持灵犀互娱股份，信宸资本成为新任股东。此前彭博社援引知情人士消息称，交易估值超过15亿美元，折合人民币超过101亿元。

这个结果，出乎多数行业观察者的预料。此前市场普遍认为，三七互娱、中国儒意、世纪华通这些SLG赛道的头部厂商才是最可能的接盘方。结果杀出重围的，是一家在游戏行业没有显赫战绩的PE机构。

但把时间线拉长看，这或许是必然——一家在集团体系内始终找不到位置的游戏业务，一家只想买“资产包”的资本方，一拍即合。

🔋 截胡：一家PE怎么赢了游戏大厂

买家名单洗了两个月牌，最后赢家最不像买家。

过去两个月，灵犀互娱的竞购故事堪称一波三折。据彭博社梳理，早期接触者包括世纪华通、三七互娱、巨人网络、中国儒意等多家游戏厂商，名单几经更迭。

今年7月，中国儒意与三七互娱一度被认为是赢面最大的买家——前者手里有影视与游戏双叙事，后者是SLG赛道的资深玩家，看起来都和灵犀的基因更搭。

然而到了8月初，形势骤然反转：信宸资本与巨人网络挺进决赛轮。最终，报价更高的信宸资本拿下交易。

据多位接近交易的人士的说法，价格是决定性因素。PE机构出价更高，逻辑很直接：他们算的不是“产品协同”的账，而是“资产回报”的账。

信宸资本是中信集团旗下的私募股权投资平台，管理资金逾百亿美元，累计完成超100笔投资，其中70余笔为并购项目。麦当劳中国、分众传媒等知名案例均出自其手——典型的消费与科技并购打法。

游戏公司由PE接盘，在游戏行业确实少见，但在并购市场并不新鲜。一位接近交易的人士私下评价：“游戏厂商买灵犀是买产品，PE买灵犀是买现金流，账本不一样。”

💡 PE的算盘：灵犀到底是个什么“资产包”

低价入手成熟标的，优化后谋求溢价退出——PE的并购逻辑，在灵犀身上完全成立。

平心而论，灵犀互娱的基本盘并不差。

它拥有约1200人的成熟研发团队，在今天的国内游戏行业，一支完整且经过爆款验证的研发队伍，本身就是稀缺资源。核心产品《三国志·战略版》年流水依然可观，仍是稳定现金牛。此外，公司手里还有UE5三国志新作等数个在研项目，构成后续故事的想象空间。

当然，瑕疵也很明显：近年收入下滑、过度依赖单一产品——爆款之后，灵犀始终未能孵化出同等量级的新品。这在游戏公司眼中是硬伤，但在PE眼中，恰恰是“可被优化提升”的空间：买下来，稳住现金流，推新品，做高估值，再寻找退出机会。

这是一套标准的杠杆逻辑。至于PE能不能玩好游戏这个“内容生意”，那是下一个周期的问题了。据业内人士的说法，PE入主后的第一件事，往往不是扩张，而是“算细账”——砍掉不赚钱的线，把资源压到最有可能出成绩的项目上。

⚠️ 阿里的九年：游戏为何始终上不了牌桌

更根本的问题在于，游戏业务在阿里体系内的地位始终尴尬。

回看这段历史：自2017年收购广州简悦入局自研以来，阿里游戏业务历经渠道、发行、研发多次转型。其间押中了《三国志·战略版》这个爆款，一度证明了阿里做游戏的可能，但此后再未能孵化出同等量级的产品。

转折点出现在2023年。当年“1+6+N”组织变革中，灵犀互娱被列为独立运营的N公司，一度被寄予独立上市的期望。彼时市场还在讨论“灵犀会不会成为阿里系第一家分拆上市的游戏公司”。

但期望最终因业绩波动而搁浅。对于一家以电商为主业、游戏始终是配角的集团而言，一块不能上市、持续波动、又非核心的业务，出售几乎是唯一的解。

战略层面还有一层考量：将灵犀出售给腾讯、网易、字节跳动等潜在竞购者，等于直接壮大竞争对手，这是基本的商业逻辑禁区。而卖给中立的PE，阿里既实现了资产变现，又避免了资敌。

一位接近阿里的观察人士的说法颇为直白：“阿里卖的不是游戏，是包袱。”

📈 同一天的消息面：游戏资产正被重新定价

灵犀易主同周，另一家老牌厂商交出了一份截然不同的答卷。

就在交易生效前一天，8月13日盘后，吉比特交出2026年半年度成绩单：营收37.27亿元，同比增长48%；归母净利润10.92亿元，同比大增近七成。

更炸裂的是分红方案：每10股派100元，合计派现约7.18亿元，占上半年净利润的65.74%。算上这笔，公司上市至今累计分红已达81.39亿元，相当于IPO融资净额的9倍。

业绩反弹的引擎很清晰：2025年集中上线的次新产品进入完整贡献周期。《杖剑传说》H1流水14.59亿元，其中大陆版流水9.19亿元；《道友来挖宝》H1流水5.89亿元，同比增长超1200%——后者部分源于上年同期仅有两个月收入的低基数，但增长质量依然扎实。这家以《问道》系列起家的老牌厂商，在经历2023至2024年的业绩低谷后，靠产品矩阵打出了一场翻身仗。

pie title 吉比特2026H1主要产品流水

"杖剑传说