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<figure><img src="https://img.huxiucdn.com/ai/ai-general-cover/202608/26/33232-prod-kl-general-1-1787733518737.png?imageView2/1/w/1440/h/810/|imageMogr2/strip/interlace/1/quality/85/format/png" /></figure>赛力斯近日披露2026年半年度业绩报告。（赛力斯集团股份有限公司《2026年中期报告》）数据显示，上半年公司实现营业收入574.9亿元，较上年同期下滑7.9%；归属于上市公司股东的净亏损达17.2亿元，同比降幅为158.38%。回顾去年同期，公司尚能实现29.4亿元的净利润，两相对比，利润端落差约46亿元。从......本文来自微信公众号：<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/qL0f2IyMglsT6dT5eaOj1A" rel="nofollow" style="text-decoration: none;" target="_blank"> 财观二姐 </a>，作者：金一句赛力斯近日披露2026年半年度业绩报告。<figure><img height="332" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-26/1dc57da5-e642-44c4-9025-224ce89a5949.png" width="553" /></figure>（赛力斯集团股份有限公司《2026年中期报告》）数据显示，上半年公司实现营业收入574.9亿元，较上年同期下滑7.9%；归属于上市公司股东的净亏损达17.2亿元，同比降幅为158.38%。回顾去年同期，公司尚能实现29.4亿元的净利润，两相对比，利润端落差约46亿元。从时间线来看，赛力斯自2024年一季度实现归母净利润转正后，连续保持季度盈利约两年，直至2026年第二季度再次出现亏损。其背后的深层原因值得探究。<figure><img height="425" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-26/97898e7a-5029-4fd5-b943-936f25149993.png" width="1080" /></figure>赛力斯在财报中给出了原因，二季度主力车型处于产品迭代过渡期，产品销售结构发生变化，产能和销售规模效应没有充分释放；与此同时，电池、芯片等核心零部件价格阶段性上涨。事实上确实如此，二季度确实是老款M5、M7在清库存、新一代M9、M6爬坡上量的换挡期，老车型折价销售拉低了单车收入与毛利，而新车型产能尚未完全释放，规模效应打了折扣。与此同时，上游原材料涨价也是行业共性压力——赛力斯董事长张兴海在6月的重庆汽车论坛上坦言，受存储芯片、碳酸锂等价格上涨影响，问界平均每辆车成本增加约1.5万至2万元。成本端承压之下，公司上半年毛利率为23.3%，同比下降5.6个百分点。然而，若将视野拉长，这些更像是导火索，而非根源。这份中报更像一个关键的分水岭——它标志着赛力斯商业模式的深层矛盾，或许已从潜在的结构性隐患，正成为不得不面对的课题。一个值得追问的问题是：华为光环加持下的问界，是不是开始不好卖了？数据给出了令人担忧的信号。2026年5月，赛力斯汽车销量同比增速由正转负，下滑17.18%；6月跌幅扩大至30.19%。如果说这是产品迭代的阵痛，那么7月销量为何仍未回暖？<figure><img height="776" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-26/e2b7b6ac-2778-4df0-8d74-67e95fe49cd3.png" width="698" /></figure>（赛力斯集团股份有限公司2026年7月份产销快报）7月赛力斯销量为26,679辆，同比跌去超过40%，下滑反而愈演愈烈。曾经问界一款车型月销即可突破3万辆，如今多款车型合计才勉强达到2万辆。更微妙的是品牌层面的变化。近期华为"竹知了"事件引发全网调侃，"一千万以内最好的玩具"成为舆论焦点。这场调侃背后，既有消费者对华为长期高调宣传方式的审美疲劳，也暗含着某种情绪反弹。而"一千万以内最好的车"这句金句，正是源自问界M9。至少可以说明，华为对问界的品牌赋能正在从"加分项"转向"双刃剑"——如果说过去华为10分的光环能为问界带来7分的销量转化，那么当光环降至8分，问界的销量曲线也会随之走低。不过值得注意的是，华为光环的"折扣"并未换来成本的降低。相反的是，华为拿走的似乎越来越多。财报显示，2026年上半年，赛力斯向引望（华为车BU）采购商品及接受劳务的金额高达98.4亿元，较去年同期的56亿元增加了42.4亿元。双方资金往来规模同样可观：截至6月底，赛力斯对引望的应付账款为40.2亿元（年初为72.1亿元），其他应付款为15.7亿元（年初为0），全年预计交易金额更达200亿元。光环出现褪色，华为该拿走的还要拿走。而作为引望的股东，赛力斯上半年仅确认权益法投资收益约0.6亿元，与巨额采购支出相比杯水车薪。此外，这种商业模式结构性挑战，也体现在毛利的摊销上。事实上，赛力斯的毛利率并不算差。23.3%的水平虽同比下滑5.6个百分点，但在行业内仍处于第一梯队，高于特斯拉的18.7%。上半年毛利总额约134亿元，那么问题究竟出在哪里？答案是：毛利之后的费用端，吞噬了大部分利润。上半年，赛力斯销售、管理、研发及财务费用合计约138.8亿元，已超出毛利总额。其中销售费用84.7亿元，吞噬毛利的63.2%，是绝对的费用大头。这笔巨额销售费用很大程度上也绕不开向华为"交钱"。按行业惯例估算，智选车模式下华为渠道服务费约占整车售价的8%，以2026年上半年新能源汽车收入531.7亿元估算，仅此一项约42-46亿元，大概率计入销售费用。此外，问界在华为门店之外也在建设独立体验中心与用户中心，门店租金、人员、运营开支前置，但单店销量爬坡需要时间。长期以来，销售费用对于赛力斯而言是一项难以压缩的硬支出。2025年全年，赛力斯销售费用高达241.9亿元，销售费用率为14.65%。作为参照，年营收6461亿元的上汽集团，去年销售费用为208亿元；年营收超8000亿元的比亚迪，销售费用才261.85亿元。赛力斯以一年不足2000亿的营收体量，却背负着与巨头相当的销售费用负担。更严峻的是，当前中国汽车市场已从增量扩张转入存量博弈，"降本增效"已成为全行业的生存法则。然而对赛力斯而言，高额销售费用却近乎一项刚性支出：既难以降低对华为渠道的依赖，又不得不为品牌独立化支付双重成本。这本身就是商业模式的警示信号。归根结底，赛力斯这种与华为“共生”的商业模式正在迎来结构性挑战。在这种"技术赋能+整车制造"的分工模式下，赛力斯作为重资产的制造与运营方，不仅承担着最终的市场风险，还承担着华为品牌光环褪色的连带风险。更严峻的是，华为正在"多生孩子"——与多家车企展开智选车合作，赛力斯面临的不仅是外部市场竞争，还有来自"兄弟车型"的内部光环稀释。在过去销量100%以上高增长的阶段，这些问题都被增长所掩盖。但如今，中国汽车市场需求端持续萎缩，增量逻辑转为存量博弈，赛力斯与华为这种"共生"商业模式的结构性失衡便成为赛力斯当务之急。这或许才是赛力斯由盈转亏的更深层的原因，<figure><img height="425" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-26/62dc01e1-6a94-4220-9d43-49634b397525.png" width="1080" /></figure>如今最令人惋惜得莫过于去年坚定看好赛力斯的港股投资者。2025年11月，赛力斯在港交所上市，募资净额140.16亿港元，创下中国车企IPO规模新纪录，香港公开发售超额认购133倍，融资认购总额突破1700亿港元。彼时股价一度超过130元/股，市值超越一众老牌车企，投资者对这家华为系车企的未来充满信心。然而不到一年，港股股价已跌至40元左右，缩水近七成。那些在高点入场的价值投资者，不得不含泪承认判断有一定失误。比账面亏损，更令投资者担忧的是：赛力斯能否在行业深度调整中守住自身的市场地位。这并非危言耸听。8月22日，在2026中国首席经济学家复旦管院科创论坛上，蔚来创始人李斌对中国新能源汽车行业投下了一枚警示信号。他认为，电车市场正进入最为残酷的决赛阶段，未来三到五年，行业座次将基本排定，最终的赢家与出局者会陆续浮出水面。而对各家车企来说，能否跟上节奏、避免被甩下，最近这两年将是至关重要的分水岭。不止赛力斯利润亏损，小鹏8月25日出了财报，上半年亏损31.2亿元，亏损进一步扩大；此前广汽集团披露业绩预告，预计亏损40.6—45.7亿元，亏损翻了近一倍。行业或许正进入最后的清算期。面对局势，实际上，如今赛力斯手上的牌并不多了，而且牌力正在逐步趋弱。过去华系品牌还算各安其位，华为有意端平这碗水。但如今内部正迎来贴脸竞争。像享界已推出SUV享界G9，与问界M9形成直接的价格竞争；如今华为培育的各种“境”也开始走向“半价问界”的趋势，像奕境X9，就被有人成为“半价问界M9”。这和当年零跑“半价理想”如出一辙，如今零跑已经坐上了新势力头把交椅。此外，华为五界，除了问界外，几乎都跨越了车型。除了享界跨SUV与问界竞争；如今尊界已向MPV拓展，未来还将进军SUV。而问界直到最近才在投资者交流中，透露择机进入轿车市场，不过在四个月前，赛力斯还未亏损时，公司的口径还是首要任务是在高速增长的SUV赛道持续保持领先，进一步丰富产品布局，夯实SUV产品矩阵。巅峰时不推进，下行期再谈择机，这个机究竟在何时，市场难以捉摸。此外，今年行业为数不多的红利莫过于出海，中汽协数据显示，今年上半年，我国汽车出口累计达509.6万辆，同比增长65.3%出海也是港赛力斯股上市时的重要叙事，约20%募资用于海外销售及充电网络服务，但时至今日进展有限，未能形成有效得销量支撑。护城河不断下降，行业红利未能有效把握，赛力斯接下来在决赛阶段，还能打什么牌？赛力斯最大挑战是，灵魂未完全掌握在自己身上。无论是理想过去扭盈转亏，还是小鹏如今亏损扩大，但好在大家买车奔着就是各自的品牌。赛力斯的卖点更多集中在供应商身上。最近投资者交流中，赛力斯更是回应了一句令人印象深刻的话：非华为不问界，非引望不问界，非宁德时代不问界，非高端合作伙伴不问界。这句话既道出了问界的高端定位，也无意间暴露了赛力斯在产品定义权上的错位。当灵魂依附于他人，品牌的独立价值便不容易谈起。<figure><img height="304" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-26/1ba58894-d4ce-4a55-9c94-5cc04771d76c.png" width="666" /></figure>（赛力斯今年上半年费用情况图源/赛力斯半年报）赛力斯不是没有努力，多年来不断加码研发，2024年研发费用55.86亿元，2025年增至79.54亿元，今年上半年再投37.34亿元，同比增长27.44%。但遗憾的是，巨额投入目前还未转化为自身掌握的卖点，未来效果需要持续验证。为此，赛力斯把最终突围的希望或许放在赛豆身上。不过其前身是曾被寄予厚望的蓝电，后者被视为赛力斯脱离华为掌控的一步棋，最终未能成功。如今仅靠接入豆包便重新包装为赛豆，在这个存量时代下，能否在20万以上的红海中立足，外界普遍存疑。接下来赛力斯能不能突围，或许压力给到了高管张正萍、张正源身上。6月，赛力斯进行了一场重要人事调整：张兴海卸任赛力斯汽车董事长，其子张正萍接棒。张正萍深度参与了公司从传统制造向新能源科技企业的转型，接下来任务是稳住问界这块基石，为赛豆提供更多发展空间。此外，赛豆科技董事长则由张兴海侄子张正源担任，这位从东风小康一路走来的老将，也曾参与赛力斯与华为的合作，他的使命是在激烈竞争中为赛豆找到不可替代的生态位。父子与叔侄的分工，既是对家族传承的安排，也是一场类似理想找回创始人模式的自救。当然赛力斯接下来不是没有机会，财务数据却提供了难得的确定性。截至半年报期末，赛力斯披露的现金储备超过731.5亿元，有息负债占总资产比例约3.2%，几乎没有短期偿债压力。这份财务结构，足以支撑持续研发与新品投入，也为战略调整赢得了宝贵的时间窗口。还是期待赛力斯能在接下来残酷的淘汰赛里，跑出更理想的成绩。-END-图片源自网络侵删，对本稿件有异议或投诉，请联系327508737@qq.com免责声明：本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)作出的个人分析与判断，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，财观二姐不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。本文数据及信息来源：赛力斯集团《2024年年度报告》《2025年年度报告》《2026年第一季度报告》《2026年半年度报告》《2026年半年度业绩预告》及2026年5—7月产销快报、投资者关系活动记录表香港联交所赛力斯招股书及全球发售结果公告中国汽车工业协会产销数据特斯拉2026年第二季度财务报告上汽集团、比亚迪、小鹏汽车、广汽集团相关年度报告、财务公告及业绩预告鸿蒙智行、赛豆科技等企业公开资料新华社、证券时报、新京报、21世纪经济报道等公开报道。|作者提示:个人观点，仅供参考

历时两年半，赛力斯再度进入“发育期”

📌 概要