戴尔增长逻辑变了！高盛：AI驱动企业换机，传统服务器需求超预期爆发！

AI需求与企业IT硬件换机潮的双轮驱动，正在重塑戴尔的增长曲线。

戴尔2027财年第二季度（F2Q27）业绩全面超预期。公司Non-GAAP每股收益达7.04美元，大幅超越高盛预估的4.96美元、市场共识的4.92美元及公司自身指引区间4.70至4.90美元。收入达470亿美元，同样超出高盛预估的448亿美元及指引上限450亿美元。值得关注的是，公司同步大幅上调全年展望，将FY27传统服务器收入增速指引从"超过60%"提升至"超过100%"，存储业务增速预期从中低个位数上调至中双位数。

高盛评论认为，企业IT硬件的持续换机需求与AI相关基础设施投入的叠加，为戴尔提供了差异化的长期增长支撑。分析师维持戴尔买入评级，并将12个月目标价从510美元上调至570美元，同时将FY27至FY29三年平均每股收益预测上调38%。高盛认为，

业绩全面超预期，利润率表现尤为突出

F2Q27季度收入同比增长58%，增速远超此前预期。其中，基础设施解决方案集团（ISG）收入达318亿美元，同比增长89%，大幅超出公司指引的75%增速。

利润率表现是本季度最大亮点。ISG EBIT利润率达15.0%，显著高于高盛预估的11.7%；客户解决方案集团（CSG）EBIT利润率达7.6%，同样超出高盛预估的6.0%。毛利率为21.1%，环比上季度的18.1%大幅提升，高于市场共识的17.2%。

高盛指出，利润率超预期主要来自三方面：规模效应摊薄固定成本、产品结构优化（自研IP存储产品及商用高端PC占比提升），以及严格的运营管控。

展望下一季度（F3Q27），公司指引收入约490亿美元（市场共识此前为414亿美元），Non-GAAP每股收益约6.50美元（市场共识为4.47美元），均大幅超出市场预期。ISG利润率预计同比提升逾1个百分点（约13.4%），CSG利润率指引约6%。

传统服务器换机潮：AI倒逼企业加速更新基础设施

高盛强调，戴尔此轮传统服务器业务的爆发并非短期现象，而是由两股结构性力量共同驱动。

第一，企业客户存量设备老化催生替换需求。戴尔现有安装基础中仍有约120万台第14代或更早代际的服务器尚未更新。企业加速换机，一方面是为了提升运营效率，另一方面是为了防范日益增长的AI相关安全漏洞。

第二，智能体AI（Agentic AI）的推理工作负载带来净新增的数据中心基础设施需求。企业客户在更新存量设备的同时，还需新增算力以支撑AI推理场景，形成叠加效应。

供给端，传统服务器需求目前仍明显超过供给。高盛指出，戴尔已决策将部分内存资源从PC产品线向传统服务器产品线重新调配，有望推动公司在FY27下半年持续扩大传统服务器市场份额。此外，单台服务器内容量提升、向戴尔自研IP产品结构转移，以及成本传导定价等因素，也为收入及利润率提供了额外支撑。

AI服务器订单爆发，需求加速势头明确

AI服务器业务的增长势头同样在本季度显著加速。

F2Q27单季度AI服务器订单额达609亿美元，相比上季度的240亿美元大幅攀升；积压订单（backlog）升至950亿美元，未来五个季度的管道订单（pipeline）为积压订单规模的数倍。AI服务器客户总数已超过6500家，覆盖多个垂直行业与地区，需求呈现广泛分布。

本季度AI服务器实际收入为164亿美元，超出高盛预估的155亿美元。

公司同步上调FY27全年AI服务器出货量预测，从600亿美元提升至约740亿美元；全年ISG收入增速指引从80%上调至120%。

高盛认为，戴尔在AI服务器部署规模与交付复杂度方面的能力，有助于其在AI服务器市场维持并巩固竞争优势。

高盛上调目标价，长期逻辑获强化

综合业绩表现与前景展望，高盛将戴尔FY27至FY29三年Non-GAAP每股收益预测平均上调38%，驱动因素主要为AI及传统服务器收入约12%的上调，以及ISG利润率的改善。

目标价从510美元上调至570美元，基于18倍（前值22倍）NTM+1年每股收益估算。高盛下调估值倍数，以反映戴尔业务结构中企业存储等成熟硬件品类占比的提升。

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